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国信期货:国际糖价底部清晰 郑糖中期做多|国信期货

来源:意甲手机登录 日期:1970年01月01 08:00

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端   主要结论  国内市场在二季度经历充分下跌以及宽幅震荡后,存在选择方向 的需要。从国内基本面上来看,供应方面产量 的压力变量来自于进口。配额外进口征税下调至50%,使得内外价差拉大,进口变得有利可图。配额政策如果没有限制 的情况下,后续进口放量 的概率比较大,这是 需要持续关注 的因素。另一方面是 进口糖浆,进口量确实存在爆发式增长 的趋势,但是 总量相对有限,而且进入夏季,由于不易保存 的特性,预计将会减少,在天气转凉之后需要关注是 否继续增加。需求方面,在不出现疫情二次爆发 的前提下,市场对于疫情下 的消费影响在盘面已经有所反应,后期消费 的关注点还是 会恢复到正常 的季节性上来。三季度是 传统 的销售旺季,消费转好 的概率较大。整体来看,市场后期如果进口量没有出现大幅放量,再配合消费 的转好,市场将走出较为流畅 的上行趋势;如果进口放量同时消费转好,预计仍大概率走强,但是 走势会较为曲折;如果进口放量同时消费并未转好,糖价将继续保持弱势。其他需要注意 的风险点是 政策方面,政策上 的变动往往对于白糖都有非常强 的引导作用。可能出现 的政策变动有进口配额 的政策,对于进口糖浆 的限制政策以及新榨季 的甘蔗收购政策。另外,对于2009合约,新疆糖会不会对盘面有所压制也需要关注。  操作建议:郑糖中期做多为主。  一、行情回顾  上半年郑糖走势分为三个阶段。  第一阶段强势上涨:1月-1月中旬。在外糖走高及国内减产 的预期推动下,郑糖上涨至高位,5月合约最高达到5921元。  第二阶段趋势性下跌:1月下旬-4月底。国内疫情扩散,郑糖高位回落,春节过后开盘更是 大幅下挫。2月3日,在价格快速跌至5300 的水平时,郑糖出现反弹,糖厂挺价意愿增强,2月整体维持反弹趋势。但进入3月,因外盘大幅下跌,国内疫情对消费 的影响开始显现。另外,国内进口政策 的变化导致市场对于进口糖增加 的预期上升,整体氛围偏空,至4月底郑糖进入流畅 的下跌行情。  第三阶段震荡筑底:5月至今。随着进口征税降至50% 的影响落地,利空兑现后,郑糖开始企稳。现货在郑糖走稳后有所放量,支撑价格。外盘从下跌中回升,对郑糖有所提振。郑糖进入震荡筑底走势。  上半年ICE期糖走势分为三个阶段。  第一阶段延续上年涨势:1月-2月21日。由于主产国印度以及泰国 的减产,糖价延续上年涨势,最高上涨至15.29美分/磅;  第二阶段趋势性下跌:2月24日-4月28日。随着糖价 的上涨,印度库存出口变得有利可图,贸易流 的压力增加。同时巴西巴西制糖比同比大幅上升,生产压力抑制糖价。随后海外疫情大规模扩散、原油价格大幅下挫及巴西雷亚尔贬值,原糖价格流畅 的下挫至10美分以下。  第三阶段震荡上扬:4月29日至今。随着全球疫情发展态势逐步见顶,原油价格迅速回升,商品价格开始反弹。白糖较好 的需求提振白糖价格走高,原糖白糖 的价差拉大至历史高位,对原糖价格起到一定推动作用。另外,疫情影响下巴西港口运输食糖受阻,排队等待时间延长到一个月。多因素刺激下,原糖进入反弹。  图:郑糖主力合约走势  数据国信期货研发部  图:ICE期糖主力合约走势  数据国信期货研发部  二、国内市场分析  1、生产结束,全国产量小幅下降  6月23日,云南最后一家糖厂收榨,全国生产结束,进入纯销售期。2019/20年度食糖预计产量为1041万吨,同比小幅减少35万吨。这与市场此前预期 的1030万吨存在一定差距,主要 的超预期增幅来自云南。4月之后云南产糖率不断上升,预计平均产糖率较上一年度约提升0.89%。除了产糖率 的上升,境外甘蔗供应也使得云南 的糖产量增加。最终云南糖产量预计为218-220万吨。云南之外 的其他地区则基本符合市场预期。不过对于新 的2020/21榨季,目前市场预期将再度出现增产 的情况。糖市之前 的六年周期被打破。从总量上来看,国产糖仍然是 主要 的供应来源,但是 其变动幅度有缩小 的趋势。另外,从价格上来看,其竞争优势不及其他糖源,这使得国产糖对于郑糖 的定价影响有所减弱。由于减产幅度低于预期,加上消费受到疫情影响,预计本榨季结转库存大概率同比增加。  图:全国产糖量(单位:万吨)  数据国信期货研发部  图:全国榨季结转库存(单位:万吨)  数据国信期货研发部  2、进口政策仍存变数 加工糖影响力增强  2019/20年度进口对于市场 的影响增强,尤其是 政策上面 的变化以及不确定性,对于整体供应产生了深远影响。2020年5月23日开始,保障性措施不再继续实施,配额外 的征税由85%直接恢复到50%,这使得进口成本出现断崖式 的下跌。以12美分 的原糖价格计算,巴西配额外进口成本从5117元/吨下降至4215元/吨,降幅达到900元/吨之上。这使得加工糖 的竞争力提升,对于国产塘 的销售份额挤占非常明显,从国内 的产区销售情况已经有所体现。除了进口成本,进口量也是 市场关注 的另一关键因素。因为我国配额外食糖进口存在自律限制,在进口成本上升 的情况下,如果数量受到限制,那么对于国内 的冲击也是 有限 的。目前市场预期后期配额外 的数量会放开或增加份额,如果最终政策落地,那么在当前内外糖价 的水平下,年度 的进口量将出现增长。  图:白糖进口情况(单位:万吨)  数据国信期货研发部  图:配额内进口利润(单位:元/吨)  数据国信期货研发部  3、糖浆进口数量激增 变相挤压消费市场  从2019年4月开始,糖浆 的进口量开始增加至万吨水平,2019年10月开始逐步增加,在2020年3月出现爆发式增长。4月进口糖浆量已经达到12万吨 的水平。糖浆 的进口属于正规进口,并且没有征税 的附加。糖浆 的进口可以理解为变相 的走私,但是 由于其合法性,使得其对于国内市场 的冲击难以控制。进口糖浆已经成为国产糖、进口糖之外 的第三供应来源。不过由于糖浆在高温下不宜保存,第三季度 的糖浆进口量或会出现下降态势。另外,国内糖业协会对于糖浆进口方面也在积极争取政策进行管控,后期在这方面政策出台上,需要密切关注。  传统 的泰国糖走私路线,从2019年6月开始回落,至2019年2月前已经回到比较正常 的水平,但是 需要注意 的是 ,3月开始泰国出口至台湾 的精制糖量再次出现上升态势,走私有再抬头 的势头。  图:中国糖浆进口量(单位:吨)  数据国信期货研发部  图:泰国月度出口至台湾精制糖量(单位:吨)  数据国信期货研发部  4、疫情影响下,消费减少  白糖市场 的消费通常具有刚性,在没有特殊情况下,不会出现明显 的缩小。但是 今年在疫情 的影响下,白糖消费受到明显 的冲击。含糖食品产量同比大幅下降,替代品开工也有所下滑,整体疫情带来 的冲击非常明显。并且疫情对于消费 的冲击并不会是 将这部分消费后移,而是 直接消灭。在经济受到影响 的情况下,预计整体食糖消费减少幅度在70万吨左右,后续需要观察疫情发展,如果出现疫情 的二次爆发,那么消费可能还会继续调减。  图:全国累计销糖率(单位:%)  数据国信期货研发部  图:食糖消费量(单位:万吨)  数据国信期货研发部  5、仓单处于较低水平,关注新疆糖影响  2020年3月开始,基差逐步走高,始终处于较高水平,超过300元/吨。这使得注册仓单 的积极性明显减弱,糖厂更愿意在现货渠道进行销售,而不是 注册成仓单。从已注册 的仓单结果来看,产区 的仓单也占比较低。一个新 的情况是 ,具有厂库资格 的信用仓单大幅增加,占到了总仓单 的半壁江山之上。当然,这些信用仓单对于盘面 的压力并不大。出现压力 的可能更多在新疆糖上,由于新疆糖 的产销率较低。至5月底,新疆累计销糖26.84万吨,同比减少10.27万吨,工业库存同比增加12.82万吨,新疆糖后期会不会成为盘面 的压力值得关注。  图:基差走势图(单位:元/吨)  数据国信期货研发部  图:郑糖仓单加有效预报(单位:张)  数据国信期货研发部  三、国际市场分析  1、巴西制糖比大幅提高增产无疑,疫情下发运困难升贴水走强  2020/21年度,由于油价 的大幅下挫,同时疫情对于乙醇 的消费也有所打压,人们更多 的待在家中,双重打压下,生产商选择大量生产糖而非乙醇,制糖比同比大幅调升。截至6月1日,累计压榨甘蔗1.45亿吨,同比增加12.29%,累计产糖量为802万吨,同比增幅达到65.1%,累计生产乙醇61.97公升,同比小幅下降0.39%。累计甘蔗制糖比45.92%,去年同期仅为33.31%。  图:巴西累计制糖比  数据国信期货研发部  图:巴西累计糖产量(单位:千吨)  数据国信期货研发部  2020/21年度,一方面巴西产量大幅增加,另一方面泰国减产严重,导致巴西 的出口量大幅增加。5月巴西出口糖270.8万吨,同比大幅增加79.58%,是 自2017年10月以来最高 的单月出口水平。出口火爆 的同时,巴西疫情 的发展十分迅速,这使得桑托斯港船只排队现象非常严重。进入6月,糖 的船只排队时间最高已经达到45天之久,而去年同时仅有4、5天。这使得巴西糖 的升贴水大幅走强。庞大 的待运糖量压力不减,未来 的几个月排队现象预计还会延续,这将继续支持巴西 的高升水趋势。  图:巴西单月出口量(单位:万吨)  数据国信期货研发部  图:巴西、泰国出口现货升贴水(单位:美分/磅)  数据国信期货研发部  2、泰国大幅减产,天气成为关键因素  由于泰国 的干旱天气,导致2019/20年度泰国糖产量锐减。今年5月,特别是 在月初,泰国北部地区天气持续炎热。全国平均气温比常年同期偏高1.8摄氏度,部分地区气温高于历史最高纪录。这使得市场开始担忧干旱天气对2020/21年度也将产生影响,泰国或将继续减产。不过6月18日开始进入雨季,后期 的降雨是 否充沛是 市场关注 的重点因素。从预测情况来看,东北区域仍偏干。  图:泰国糖产量(单位:千吨)  数据国信期货研发部  图:泰国6-8月降雨预测图  数据国信期货研发部  四、结论及操作建议  国内市场在二季度经历充分下跌以及宽幅震荡后,存在选择方向 的需要。从国内基本面上来看,供应方面产量 的压力变量来自于进口。配额外进口征税下调至50%,使得内外价差拉大,进口变得有利可图。配额政策如果没有限制 的情况下,后续进口放量 的概率比较大,这是 需要持续关注 的因素。另一方面是 进口糖浆,进口量确实存在爆发式增长 的趋势,但是 总量相对有限,而且进入夏季,由于不易保存 的特性,预计将会减少,在天气转凉之后需要关注是 否继续增加。需求方面,在不出现疫情二次爆发 的前提下,市场对于疫情下 的消费影响在盘面已经有所反应,后期消费 的关注点还是 会恢复到正常 的季节性上来。三季度是 传统 的销售旺季,消费转好 的概率较大。整体来看,市场后期如果进口量没有出现大幅放量,再配合消费 的转好,市场将走出较为流畅 的上行趋势;如果进口放量同时消费转好,预计仍大概率走强,但是 走势会较为曲折;如果进口放量同时消费并未转好,糖价将继续保持弱势。其他需要注意 的风险点是 政策方面,政策上 的变动往往对于白糖都有非常强 的引导作用。可能出现 的政策变动有进口配额 的政策,对于进口糖浆 的限制政策以及新榨季 的甘蔗收购政策。另外,对于2009合约,新疆糖会不会对盘面有所压制也需要关注。  国际市场上供应面最主要 的关注国家是 巴西和泰国,巴西制糖比 的变动依旧是 巴西糖产量最大 的变量,而这牵扯到 的影响因素较多,国际油价以及疫情发展从而影响 的乙醇消费都是 需要考虑 的。不过从目前情况来看,继续加大制糖比例 的概率不大。生产压力存在,主要观察是 否会有改观。另一个因素是 疫情导致 的港口船只等待情况,目前 的超长等待时间对于糖价以及升贴水都有明显 的支撑,短期似乎问题难以解决,但是 中期如果发运速度回复,将会使得这一因素 的支撑消散。干旱使得泰国大幅减产对糖价起到非常大 的推动作用,也使得全球贸易流 的格局有所改变。后期,泰国 的天气仍将会是 市场关注 的重要因素。6月中旬雨季开始,如果降雨不足将导致新 的榨季继续减产。这将会给国际糖价再度上涨 的动力。总体来看,国际糖价底部还是 较为清晰 的,主要是 上行 的高度受到基本面 的压制。天气和疫情发展是 不确定因素。  操作建议:郑糖中期做多为主。  国信期货 侯雅婷扫二维码 3分钟在线开户 佣金低福利多

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